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中金:维持中国铁塔“跑赢行业”评级 目标价1.2港元

中金发布研究报告称,跑赢行业维持中国铁塔(00788)“跑赢行业”评级,中金中国考虑到上半年费用控制良好,维持豪门无爱,总裁追爱一万次维持2023/24年收入预测不变,铁塔下调2023/24年维护费用,评级上调2023/24年盈利预测3%/3%至94.7亿/107.2亿元,目标目标价1.2港元。价港公司1H23收入464.6亿元,跑赢行业归母净利润48.4亿元,中金中国同比+14.6%。维持收入符合预期,铁塔1H23维护费用等成本费用低于该行此前预期,评级利润表现超出该行预期。目标

  中金主要观点如下:

  运营商业务:室分收入快速增长,价港塔类收入小幅下滑。跑赢行业豪门无爱,总裁追爱一万次

  公司1H23实现运营商业务收入409.1亿元,同比-1.1%。其中受新定价协议共享折扣提升影响,塔类业务收入同比-2.9%至374.8亿元,塔类站均租户数提升至1.77户(年初为1.74户),共享水平进一步提升;室分业务收入同比+24.4%至34.2亿元,室分覆盖范围持续扩大。该行认为定价协议调整导致塔类收入23年暂时波动,但室分收入强劲增长有望带动运营商业务收入稳健增长。

  两翼业务:聚焦重点行业数字化治理及“双碳”,两翼业务增势强劲。

  1H23两翼业务收入53.6亿元,同比+33.7%,占收比同比+2.7ppt至11.5%。1)智联业务收入同比+31.0%至33.9亿元,聚焦林草、国土等重点行业数字化治理;2)能源业务收入同比+38.5%至19.8亿元,其中换电/备电及其他业务收入分别同比+22.4%/+59.1%。该行看好公司两翼业务在数字经济及“双碳”政策驱动下的发展前景,两翼业务收入有望维持高增。

  费用控制良好叠加折旧摊销下降,利润表现超预期。

  1H23公司EBITDA同比+0.2%至320.2亿元,由于两翼业务拓展成本增加,EBITDA率同比下降1.3ppt至68.9%。1H23折旧摊销金额同比-1.1%,维护费用、站址运营及支撑成本分别同比+2%/+0.5%,成本费用低于该行此前预期,带动1H23营业利润率同比+0.4ppt至16.0%。该行看好公司提升精细化运营水平,降本增效,盈利能力有望持续增强。

  现金流方面,新商务定价协议相关的计费系统等调整尚未完成,营收回款滞后致使现金流暂时承压。

  1H23经营性现金流净额同比-63.1%至115.6亿元,主要源自新商务定价协议切换后,公司需要和各省运营商确认订单细节,此外原有计费系统升级调整,导致1H23营收款回款暂时滞后;1H23资本开支同比+41.1%至128.2亿元,主要来自于站址新建及更新改造投入提升;1H23自由现金流同比下降105.7%至-12.67亿元。该行认为随着新商务定价协议相关调整逐步完成,公司现金流或将在下半年逐步改善。

  风险提示:下半年维护费用、站址运营及支撑成本超预期,新业务发展不及预期。

责任编辑:史丽君

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